2008年上证指数重达65.39%的暴跌，将昔日高BETA的宠儿抛向深渊。

一年业绩揭晓，中国太保与中国平安全年税前纯利双双见红；从来看，中国太保在三、四季度净利润双双告负，与中国人寿也分别在三、四季度各录得一季亏损。

中国平安的境地在于默默吞下海外投资失利的逾200亿苦果；另两家却是在年关前匆匆卖股，在A股反弹前夜确认浮亏。

塞翁失马。先知先觉的保险巨头却也在2008完成了同一件事，便是在降息周期来临前夜大手笔加仓固定收益类资产，并匆匆与银行定下协议定期存款之盟。这在债市大牛的2008年无疑顺势高棋，但无奈已无力追回的失手。

季报见红

2008年A股重挫中，作为市场上最大的机构投资者之一，保险三巨头无一例外的选择了减仓操作。显示，、中国平安与中国太保投资组合中的权益类投资数额，在2008年减少了2427.47亿元。

换言之，若这一科目的减少均为交易所致，则相当于当年沪深两市成交额的8.95%。卖股与股价的走低，带来的是三巨头权益类投资比重的大幅下行，如2007年末该科目比例最高的中国平安，已将其权益类的仓位从24.32%下降至7.83%。

毫无疑问，权益类投资公允价值的剧烈缩水是保险巨头选择大幅减仓的重要原因。年报显示，作为包含可供出售类金融资产公允价值变动损益的总投资收益率，市场中最大投资者中国人寿的这一比率已从2007年的35.59%降至2008年的-4.74%；中国太保更由46.1%急降至-6.6%。

因海外投资失手，中国平安在2008年三季度业绩见红。步其后尘，与中国太保也相继在最后的三个季度中出现红色季报，均是股市深度下挫带来的巨额资产减值准备导致。

其中，中国人寿因四季度50.17亿元的资产减值准备，导致当季净利润为-30.43亿元；而中国太保也由于在三、四季度各计提21.62亿元和16.19亿元的资产减值损失，使得这两个季度的净利润分别为-16.36亿元和-25.37亿元。

中国太保样本

面对股价下跌造成的巨额浮亏，不同公司却选择了不同处理方式，中国太保的处理手腕显得有些激进。

2008年前三个季度中，太保已实现的净投资收益达148.18亿元，但这一数字在年报中下降了8.10亿元。折射出该公司在四季度浮亏兑现，大量成本低于现价的可供出售类权益资产被抛售，亏损进入利润表。

三家公司中，中国太保的权益类投资阵线收缩是最激烈的，由2007年末的22.81%下降至2008年末的4.72%。其中，减仓重点是，从12.08%骤减至1.85%，证券投资则从10.64%降至2.77%。

太保的减仓主要发生在2008年下半年。下半年，该公司投资组合中与分别减少165.47亿元和115.62亿元，多于上半年的127.18亿元和109.27亿元。

中国太保“先股票、后基金”的减仓逻辑，在掌握颇多政策信息的保险大鳄中显得另类。相比之下，中国人寿的做法是，将证券投资基金从8.21%减至3.62%，股票则从14.74%降至4.36%。

“先股票、后基金”的动机，或可从中国太保年报中窥得一二：2008年该公司总投资收益84.1亿元，主要的贡献者是利息收入及基金分红177亿，然而证券买卖亏损37.56亿元，其中权益证券买卖亏损38.70亿。

4月13日午后的分析师见面会上，中国太保投资总监杨文斌在面对台下“为何四季度卖股”的责问时表示，预见2009年依旧是震荡市，当时选择卖股是为了“小步快跑、落袋为安”。

这可能已是杨在中国太保投资总监任上的谢幕演出。在4月9日的中国太保第五届董事会第八次会议上，他的投资总监一职已被免去。公司称，“新设经营管理委员会领导下的‘资产负债管理委员会’，履行公司在资产负债管理方面的决策职能；同时，撤销目前的投资管理部，成立资产负债管理工作小组，负责对公司资产负债及匹配情况进行分析。上述机构成立后，公司不再设立投资总监职位。”

杨文斌自2007年11月起担任中国太保投资总监。2006年8月加入中国太保前，杨曾任中国平安首席投资执行官、平安资产管理公司董事长等职务。

就在前述的见面会上，对于杨的回应，董事长高国富则有不同见解，“2009年的机会将多过2008年”。

加仓固定收益类资产

大牛的固定收益市场却为保险巨头提供了别样机会。2008年中，随着中国进入降息周期，国债指数与企债指数联袂上行，分别在一年中上扬9.41%和17.10%，双双创下2005年以来的最好水平。

匆匆从股市撤出的保险巨头找到了新的机会，三巨头于投资中累积加仓2689.71亿元。这一数值甚至高于同期权益类投资的减少量。大幅度的加仓后，三巨头投资组合中的债券投资比重都达到了历史少有的高度，其中原本这一类资产比重便偏高的中国人寿从52.13%增至61.45%；中国平安更从42.80%增至61.72%，为三巨头中股债变化最大者；中国太保的债券投资比重也从44.19%增至57.28%。

降息引发的债券收益率下行，显然为提早做下布局的保险巨头带来机会，昔日平庸的债券投资收益率大为改善，其中中国人寿的债权投资的总收益率又从2007年的3.19%大幅提升为4.98%，中国太保也从3.2%提升至4.7%。

除却债券，另一因降息而显出投资优势的定期存款，也在2008年受到保险三巨头的青睐，合计加仓1343.95亿元。在各自的投资组合中，中国太保与中国人寿这一科目的比重甚至高达28.75%和24.36%。而以往对此不甚感冒的中国平安，也将该比重从7.52%提升至18.17%。

按中国平安副首席投资官陈德贤的说法，该公司2008年曾累计签下600亿元期限61个月的定期协议存单，收益率高达5.8%-5.85%。据记者测算，中国人寿与中国太保2008年源自定期存款的收益水平也分别高达5.56%和4.72%，均较上一年有所改善。

非资本市场的投资项目在三巨头年报中的份额加大，基建投资崭露头角。其中成功参与上海世博二期建设中国太保的基建投资在2008年增加了近四成，达65.39亿，在投资组合中的比重增至2.27%。较早开启这一项目的中国平安的基建投资比重也由上一年的0.31%增至1.19%或55.09亿元。