可能的原因在于:在投资收益率较低并触及2.5%的保底收益的情况下,分红险等账户的价格波动风险几乎全部需要股东来承担损失。
2011年交出的业绩答卷并不令人满意,其实现净利润183亿元,同比下降45.5%;期末净资产为1915亿元,比上年末下降8.2%;一年新业务价值202亿元,同比增长1.8%;期末内涵价值2929亿元,比上年末下降1.8%。
国寿2011年综合收益为-59亿元,而2010年同期综合收益为174亿元,综合收益大幅下降。按照国寿资本公积项下的可供出售资产公允价值变动一项,公司由2010年的浮盈45亿元变为2011年末的浮亏195亿元。同时公司加大了减值准备的计提力度,2011年共计提了129亿元的减值准备。
由于分红、评估利率调整及募资会对公司净资产的实际变动产生影响,因此我们予以调整。从调整后的情况来看,国寿的净资产同比下降1.2%,与的降幅较为接近,但低出较多。
另一个值得关注的问题是,2011年国寿新业务价值增速较低。
尽管2011年国寿业务结构调整的效果逐步显现,但新业务价值增速只有1.8%,低于平安和太保。2011年公司的数量同比减少了3%,而平安和太保分别增长7%和4%。
利率变动敏感性提高
2011年国寿将权益类资产的占比由2010年的15%下降至12%,相应提高了债券类资产以外的其他固息类资产的比重。2011年国寿共实现投资收益499亿元,其中净投资收益613亿元,已实现收益-112亿元,未实现收益-2亿元。其中债券类资产及其他资产的投资收益分别为281亿元和283亿元,权益类资产的投资收益为-66亿元。
与此相对应,债券投资及其他投资的收益率分别为4.41%和4.8%,和2011年相比分别下降了5BP和90BP,前者下降主要是由于要消化部分存量债券的浮亏,后者是受益于较紧的资金面。与已公布2011年年报的平安及太保相比,国寿的净投资收益率和总投资收益率均较低。
2011年,国寿净资产对股市及利率变动的敏感性大幅提高,显示公司股价具有较高的弹性。
按照国寿披露的数据,股市每波动10%,公司净资产就要波动9.37%,比2010年的5.72%大幅提高;当利率减少50BP时,公司净资产将增长8.87%,较2010年的4.20%也大幅提高。我们预计可能的原因是在投资收益率较低并触及2.5%的保底收益的情况下,分红险等账户的价格波动风险几乎全部需要股东来承担损失。
除此之外,国寿对评估利率的敏感性也在提高。
按照规定,保险公司准备金是按照3年移动平均国债收益率基础上最多上浮150BP作为评估利率。
2011年国寿对于非传统险采取的评估利率为4.5%-5%,对于传统险采取的评估利率为2.65%-5.66%。和2010年相比,非传统险的评估利率的近端有所下降,远端保持不变;而传统险的评估利率近端有所提升,远端也保持不变。因为评估利率的变化,2011年国寿的税前利润减少了32.68亿元,而2010年则为增加63.82亿元。
2011年国寿的利润对于评估利率假设的敏感性明显提高。据其披露的数据,在其他条件不变时,评估利率每提高50BP,国寿2011年的利润总额就会提高291亿元,提升幅度为142%,而在评估利率下调50BP时,其利润总额就下降335亿元,下降幅度为164%,均较2010年大幅提高。