公布2014 年报.

14 年净利润322.11 亿元， 同比上升30.1%，EPS1.14 元;综合收益717.98亿元;净资产为2，841.21 亿元，加回分红实际净资产上升了32.8%，BVPS 为10.05 元。内含价值4549.06 亿元，加回分红实际内含价值上升了35.4%，每股内含价值16.09 元。新业务价值232.53 亿元，同比上升了9.2%，每股新业务价值0.82 元。偿付能力充足率294%，总投资收益率5.36%，，期末每股浮盈1.11 元，投资资产21，009.54 亿元，同比增长13.6%;代理人人数74.3 万人，同比增长13.8%。

投资收益增厚，业绩弹性凸显.

受益2014 年下半年股债双牛，公司净资产和内含价值增速分别超过30%，业绩弹性凸显。总投资资产21，009.54 亿元，较2013 年增长13.8%，公司投资收益显著提升，总投资收益率5.36%。考虑可供出售公允价值变动后的综合投资收益率为8.56%。公司顺应市场行情，主动寻求优化资产配臵。

主要品种中债券配臵比例由 2013 年底的 47.25%降至 44.77%，定期存款配臵比例由 2013 年底的 35.93%降至 32.85%，权益类投资配臵比例由2013 年底的 8.38%升至 11.23%。考虑到目前整个资本市场依然活跃，2015年公司有望继续保持较高投资收益。

个险业务仍为主力，代理人规模触底反弹.

近两年随着公司高层更替，代理人团队一度出现缩减趋势，但未改变其行业内最大代理人团队的地位。2014 年代理人数触底反弹，代理人总量达到74.3 万人，团队规模创近5 年新高，同比大增13.8%，营销团队扩张战略取得显著成效。同时，公司还拥有1.9 万团险销售人员，6.1 万个银行保险渠道网点和7.1 万银行保险销售人员。可以说，目前公司营销团队调整改革期已经结束，代理人规模迎来拐点。公司依旧拥有业内最庞大、最贴近客户的营销网络，为15 年保单销售打下良好基础。

偿付能力显著提升，强力支撑业务拓展.

中国人寿偿付能力一直较充足，2014 年偿付能力充足率更是率显著提升，达到294.48%，再创5 年新高，完全满足保监会对于保险公司偿付能力的指标需求，并且可以强力支撑业务拓展。2015 年公司保费增长空间较大。

投资建议.

整体而言，2015 年保险业正迎来保费高增、投资向好、政策红利等基本面的强劲驱动，中国人寿扎根个险业务，业绩表现靓丽，营销团队强大，我们维持中国人寿“买入”的评级。预测中国人寿2015 年每股净资产11.09元，EPS1.31 元。考虑弹性因素的推荐顺序:、中国人寿、。

风险提示.

养老保险税收递延等政策落地晚于预期等。