1、业绩：2014年营业收入4629亿元，增长27.6%，归母净利392.8亿元，增长39.5%，基本/稀释EPS4.93/4.68元；14年底净资产2896亿元，较年初增长58.5%，每股净资产32.56元；净/总投资收益率为5.3%和5%；加权ROE18.3%，较去年同期提升1.9个百分点。

2、价值：寿险新业务价值增长21%，产险综合成本率95.3%，集团内含价值增长30%。

3、分红：上市以来首次高送转，拟10转10派5元。

主要观点：

1.净利增速亢奋，业务品质上乘。主要受益于银行业务和投资收益的快速增长，营业收入较去年同期增长27.6%。突出表现在：1)银行净息差2.57%，较去年同期提升26bps，成本收入比36.33%，较去年同期下降4.44个百分点；2)财险综合成本率95.21%，较去年同期下降1.86个百分点，其中赔付率下降2.7个百分点至57.7%，主要因为车险保费占比下降58bps至77.3%导致未决赔款准备金计提压力缓解；3)寿险受人力和产能增长及保费结构调整，新业务价值增长21%，其中个险渠道新业务价值增长23.4%；4)净投资收益率5.3%，创三年新高。

2.互联网金融形成”124”战略体系。公司互联网用户数1.37亿，年活跃用户近7000万，APP用户量近2000万。公司通过“任意门”衔接起丰富的应用场景，聚焦于资产管理和健康管理，构建资产交易市场、积分交易市场、汽车交易市场和房产金融市场四个市场。该战略体系一方面将加速核心金融和互联网金融业务用户间的迁徙，目前相互迁徙均超过1000万人次，另一方面也有利于陆金所等互金资产分拆上市。

3.多重因素短期催化股价。1)上市以来首次高送转。预计将增强股票流动性，为员工持股铺路。2)员工持股计划首个建仓窗口期临近。按照持股计划规定，年报公布前60日、季报公布前30日、业绩预告公布前10日内不得买卖公司股票，按照公司既往4月底披露一季报的规律看，持股计划最早在3月下旬。3)业绩仍有释放空间。我们预计寿险准备金的计提是相对保守的，此外可供出售金融资产变动值378亿元，剔除影子会计调整影响，每股浮盈3.46元，为后续年份业绩平滑夯实基础。