公布2012年报。2012年中国平安实现每股收益2.53元，同比增长1.2%；归属于母公司股东每股净资产20.16元，同比上升22.0%。加权平均净资产收益率13.8%，相对于2011年16%下降2.2个。

业绩大幅下滑 银行业绩大幅增长

2012年寿险总投资收益率只有2.8%，产险只有3.3%。对整体业绩贡献将近一半。寿险业绩下降35%，产险业绩下降6.6%。

人均产能下滑和险种影响个险新单保费

2012年个险新单下滑14.3%，而同期业务员人寿只增长5.35%，从而导致个险新单保费增速出现下滑。2012年个险销售前5名产品均为分红保险，由于不再销售万能保险，这在一定程度对人均保费影响较大。

内含价值和净资产增长成为亮点

2012年每股内含价值达到36.11元，同比增长22.9%，净资产同比增长22%。这在一定程度上成为股价的稳定因素。公司净资产增长主要来自寿险、产险和银行业务，根据分部报告的测算，寿险净资产增长34.4%，产险净资产增长21.6%，银行净资产增长12.2%。

年报显示2012年现金流压力较大

2012年满期和生存给付同比增长40.1%，年金给付增长13.0%，赔款合计以及费用支出都较前两年大幅增长。准备金少计提对利润正影响很大。

投资建议

我们认为2013年中国平安的估值中枢在1-1.4倍P/EV，按2013年内含价值增长15%计算，2013年中国平安内含价值为每股41.5元，目前对应1.03倍P/EV，下跌空间有限。因此建议继续持有和择机买入。但是近期保险行业负面政策影响较大，因此短期尚难看到上涨催化剂因素。