牛散大揭秘系列十：小刀杨帆 粤港澳迎来重大政策礼包

　　日前，国际大行汇丰分析师James重新评估了平安的业务模式后，取消了对中国平安(行情601318,买入)综合金融估值20%的折价，将平安H股及A股评级上调至“买入”。 此次调整后，公司H和A目标价为56港元和47元人民币，隐含35%和34%上行空间。

　　表面上，这只是一份普通的投行研究报告，但是它是外部视角对国内综合金融模式理解方式的一次重大转变，尤其是它出自国际大行汇丰之手，在香港和海外引起了众多投资者的关注。

　　汇丰的评级为何引人关注“综合金融”模式之辩

　　花旗、汇丰是早年走在综合金融之路上的骑手，曾经的零售网络遍及全球。然而好景不长，2008年全球金融危机爆发，与次级抵押贷款挂钩的复杂证券导致花旗银行蒙受数十亿美元损失，政府实施的紧急救助措施颠覆了其雄心勃勃的扩张计划。自那时起，花旗相继出售或关闭了包括危地马拉、埃及和日本在内、超过其入驻国总数半数国家的零售业务，还退出了次级抵押贷款、学生贷款和人寿保险等业务。

　　汇丰控股则相继关掉了1600家美国分行，包括次贷业务，并关闭了逾500家英国分行。

　　次贷危机后，花旗和汇丰的综合金融的模式受到挫折和质疑，各家大行都开始反思自己的商业模式。

　　“各家银行逐渐明白，为每一国家的每位客户提供每一产品和每种服务，根本就是不对的，”曾任花旗银行首席执行官的潘伟迪说。

　　目前，不少国际大型金融企业仍然在通过剥离非核心市场或非主营的业务来优化企业估值及财务报表。

　　有了这个背景，自然可以了解为何汇丰分析师在此前的研报中，要将平安的综合金融估值打上8折的折扣了。

　　不过，这一估值折扣在近日出现了调整。

　　名叫简普思的汇丰分析师何许人也

　　这份分析报告来自于汇丰香港地区的知名分析师James.E.Garner，中文名字叫简普思。

　　简普思是汇丰在亚太地区首席金融分析师，主要关注亚太保险行业和公司。他所管理的团队以对中国、韩国和印度保险市场的深入探索和研究而为投资者所熟知。在此之前，简普思拥有将近16年保险行业的研究经验，在职业生涯中目睹了一系列不同的公司经营模式调整，研究对象包括安盛、安联、 富通、 忠利、苏黎世金融集团等。

　　正因为丰富的研究经验，简普思是人保财险等国内金融机构主动对投资者提供联系方式的分析师。

　　和很多外部视角的分析师一样，简普思善于对于国内外金融机构做比较分析。

　　券商中国记者了解到，在此次发布的报告中， James E Garner透露对于中国平安的重新评估花费了大约两年的时间。契机是源于上一次汇丰对平安估值采用的20%综合金融折让之后，2014年9月平安保险董事长马明哲安排了一次和他一对一的会见。

　　在那次的见面中，这位一手缔造中国平安金控集团的“掌门人”阐释了平安集团追求的IFS模型与西方同行的不同之处：平安希望能够在保持银行/保险业务高速增长的同时，能够捕捉全产业链价值；平安认为当前的第三方金融服务产品的创新不足以满足房钱客户的需求；同时，平安对于金融风险的控制非常敏感。

　　但是这次谈话，并没有改变简普思的观点。

　　中国金融市场革命性变革引发海外关注

　　真正促成重新简普思和他的团队改变看法的，是随后两年内，中国金融市场发生了革命性的变革。

　　2014年被称为中国互联网金融的元年。这一年“互联网金融”一词首次被写入政府工作报告。不仅有阿里蚂蚁金服集团成立，京东发布消费金融战略，小米投资积木盒子……这样互联网企业向金融业渗透；包括民生银行(行情600016,买入)、国开行招商银行(行情600036,买入)等也已自营或投资的方式加入互联网金融。而平安集团董事长马明哲也是在这一年末提出了平安互联网金融的战略体系，明确围绕“医、食、住、行、玩”等需求，打造“四个市场、两朵云、一扇门”。

　　重量级“玩家” 的参与大大提升了互联网金融对于传统金融环境的冲击。麦肯锡发布的报告显示，截至2015年底互联网金融总交易规模超过了12万亿，接近GDP总量的20%。尽管相对于整体金融市场的体量依然有限，但在此之上互联网金融行业又细分出了理财、保险、借贷P2P、股票财经基金等领域用户已经突破5亿人，对网民渗透率超过70%。

　　中国平安的综合金融与海外大投行的综合金融大相径庭

　　简普思团队在研报中表示，“我们原来采用这个折让，是因为平安追求的综合金融模式曾被发达市场尝试过、试验过，但大部分以失败告终。”

　　“发达市场的综合金融企业不仅因复杂给投资者带来负担，同时亦没有给投资者带来他们大吹大擂的好处。我们花了两年时间重新评估平安的业务模式后，决定撤除这个综合企业折让。”

　　持续的研究中该团队发现，平安综合金融模式和发达市场同业金控模式非常不一样。根据16年上半年业绩，平安的“综合金融+互联网”模式创造了显著价值，36%的新客户来自平安打造的四个闭环互联网生态系统。

　　另外，James还看好公司产寿险业务，平安拥有一流的寿险及产险业务，两项业务占到平安总利润52%。

　　偿付能力充裕、极具创新和活力的管理团队，非国企的独特优势，平安银行(行情000001,买入)对集团股价影响力降低，及股价和估值有吸引力。

　　“无论从绝对、相对还是历史基准来看，平安股价均不贵。” 简普思在研报中表示。

　　业内人士对此事的评价认为，这是平安集团布局互联网金融发展及变革财务报告披露方式后，国际大行首次明确全面重新认识以平安为代表的中国金融业发展趋势。

关键词阅读：人保财险 业务模式 平安银行 金融发展 金融企业