：业绩大幅增长，金融互联网布局领先

事件：

中国平安于3月14日发布13年年报：公司13年实现归属于母公司股东净利润281.5亿元，同比增长40.4%，对应EPS3.56元；归属于母公司净资产1827.1亿元，同比增长14.5%，对应BPS23.08元。新业务价值181.6亿元，同比上升14.1%；内含价值3296.5亿元，同比增长15.3%。

点评：

公司净利润和净资产大幅增长，主要得益于13年寿险业务增速较快：在去年下半年债券市场大幅下跌的情况下，公司净利润和净资产分别大幅上涨40.4%和14.5%，主要得益于寿险业务保费规模和投资收益率同时大幅提升。13年公司旗下各子行业中寿险/财险/银行/其他的利润贡献比例分别为43.2%/20.6%/31.2%/5.0%。

新业务价值增速领先同业，主要因为代理人数量、产能、产品新业务价值利润率同时上升：公司13年新业务价值同比大幅增长14.1%，预计增速将大幅领先同业。主要因为：1)公司大力开发县域地区，代理人数量大幅上涨至55.7万；2)在交叉销售的促进下代理人产能仍实现小幅提升；3)公司坚决贯彻保监会“回归保障”的号召，个险渠道中利润率较高的长期健康险和传统寿险的新业务占比大幅提升，推动新业务价值利润率由12年的27.9%提升至13年的30.8%。

可转债发行后偿付能力仍较充足，预计将为14年展业提供有力支持。平安集团偿付能力充足率13年底为174.4%，较为充足；此外14年可发行次级债额度仍高达631亿元，预计可将集团偿付能力提升约36%。充足的资本将为14年展业提供有力支持，预计14年公司新业务价值增速将领先同业。

平安金融互联网布局领先同业。公司在14年计划中提到：将继续围绕“医、食、住、行、玩”等生活需求切入门户，建立领先的互联网产品和服务平台。在目前互联网金融突飞猛进的背景下，预计平安以陆金所、一账通、万里通等等为代表的互联网金融平台未来将拥有两大核心竞争力：1)兼具平台和内容的双重优势；2)打通线上、线下两个渠道。预计在互联网金融时代平安将最大限度的依托其平台的力量发挥综合金融的强大协同效应。

投资建议与盈利预测：

维持“买入”投资评级。我们看好在综合金融的驱动下，公司利润增速和净资产表现将继续领先于同业；此外资本压力解除后预计公司新业务价值增速将继续领先同业。目前公司14PEV仅0.77倍，横向纵向比较均处于底部，继续推荐，维持中国平安 “买入”评级。

风险提示：1)权益市场下跌导致业绩估值双重压力；2)员工持股仍有3亿股，如二级市场减持或带来短期资金面压力。

( 丁文韬，李欣)

：外延式扩张持续推进，持续“强烈推荐”

事件：公司公告，(1)拟设立注册资本1亿元的特种油脂全资子公司，主要负责特种食用油脂的研发、生产及销售等业务；(2)拟投资20亿元在江苏省启东市吕四港内筹建粮油食品综合产业园区，主要开展油脂及相关食品的研发、生产及销售，油料、谷物的经营，港口不第三方物流等业务。

投资要点：

围绕粮油核心延伸产业链，破解当前业务单一、业绩波劢性大的困局。公司目前的业务基本集中二大豆压榨，压榨利润容易受到大宗价格的波劢影响。依托多年油脂经营的行业经验和良好的业务基础，积极谋求产业链的延伸，改善产品结构，提升盈利能力及稳定性一直是公司的发展戓略，而进军特种油及发展粮油食品综合产业园正是戓略实施的体现，也是13年以来新管理团队在背后劤力运作所致。

需求广阔，特种油业务有望成为公司利润的重要来源。特种油脂的下游为食品加工企业，在食品行业中应用广泛(含煎炸行业、烘焙行业、植脂末、奶精行业、糖果巧克力行业、鲜奶油行业等)，技术门槛及毛利均较高。其中，华南区食品加工企业众多，市场空间广阔。特别地，特种油业务发展的竞争核心之一在二技术研发，公司已仍业内聘请资深与家加盟幵组建了新的技术团队，我们看好公司特油业务的前景。

进军华东区，建设吕四港粮油食品综合产业园区重在产能扩张、发展食品加工业务及扩大贸易规模。华东区是粮油及食品加工企业的聚集地，资源优势明显，而吕四港的地理位置优越，幵丏初步协商中政府给予的交通、能源等优惠政策突出，若能顺利获得土地及其它审批通过，未来的前景看好。我们认为，该产业园区的筹建将有劣二大力拓展公司的压榨产能及谷物贸易觃模，而对二前期涉及较少的食品加工业务，预计公司将会通过幵购的模式实现。

并购扩张、推进全国性布局的战略在逐步实现，新管理团队值得期待。13年以来，在新管理团队的带领下，公司的传统大豆压榨业务盈利能力持续改善，同时围绕粮油业务的核心，公司的内生性增长及外延式扩张幵丼稳步推进。而仍多次的调研中，我们也能感受到新团队对二外延式扩张的谨慎及周全考虑，看好公司对二新项目的落实能力。

维持“强烈推荐”，有望迎来估值提升。公司管理团队的行业经验丰富、成本控制能力出色、业绩释放劢力强，加上延迟点价方式的采用以及产品结构的改善，预期公司的盈利能力将逐步提升，预计13-15年EPS为0.51/0.87/1.50元，对应PE31/18/11倍，维持“强烈推荐”评级，目标价21.75元。此外，公司的外延式扩张预期强烈，未来随着产业链的延伸，有望迎来估值提升的机会。

风险提示：贸易融资冲击市场；大豆供给增加导致豆价快速下跌；生猪价格下跌导致豆粕需求下降；棕榈油高库存可能冲击豆油价格；政策风险。

(中投证券 观富钦)

：资本扩张大幕正式拉开

参股高新技术企业创达特。

公司以自有资金人民币3,000万元投资参股创达特(苏州)科技有限责任公司，获取创达特7.7154%的股权。创达特估值确定为人民币34,383.1693万元。获取资本后，创达特有资本实力不断增加研发投入，开拓新的产品线，不断保持公司在接入技术领域的竞争性和前瞻性，力争成为中国本土最大规模的网通通讯芯片公司，作为一家IC设计新生力量，创达特2013年已实现盈亏平衡，2014年将实现盈利，进入爆发成长阶段。

创达特为国内唯一VDSL2核心技术半导体企业。

创达特第一代产品是基于电话线接入的VDSL2局端和用户端芯片，它们结合了优化的SOC 系统设计，先进的模数混合信号技术和低功耗的解决方案，成为亚洲第一家、全球第四家、中国唯一一家拥有全套VDSL2核心技术和完整解决方案的半导体企业。创达特产品已被华为技术，深圳共进电子，上海大亚电子，和台湾的正文科技(Gemtek)等一流的xDSL系统公司广泛采用。创达特在未来三年时间内，有望成为全球最具有竞争性的xDSL供应商，芯片销售量超过一亿片。

参股创达特完善产业链。

参股创达特有利于公司完善产业链，增强公司硬件设计能力，有利于延长公司的产品线，有利于提升载波通信芯片应用领域，有利于完善公司智能家居系统，对提升公司核心竞争力产生积极的作用。

资本扩张大幕拉开，增强市场乐观预期。

公司经营能力出众，上市之后公司账面现金较多，市场一直预期公司资本扩张，出于稳健经营原则，公司对资本扩张较为慎重，随着参股创达特，我们认为公司资本扩张大幕正式拉开，尽管短期对公司财务贡献不大，但是，我们认为有如下现实意义：(1)资本扩张大幕拉开，创达特参股仅仅是起点， 市场将乐观预期公司接下来将会有一系列的资本扩张；(2)参股创达特， 有望与华为建立联系，拓展公司载波通信芯片应用范围；(3)创达特作为IC 设计企业，技术实力出众，未来有机会单独上市，公司有机会获得投资收益。从当前看，我们认为此次参股最现实的意义是增强市场对公司资本扩张加速推进，持续进行的预期。

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