各项业务基本符合我们预期，利润增速低主要是部分投资收益未反应在P&L年报各项业务基本符合我们预期，寿险NBV同比+21.9%至219.7亿，财险综合成本率95.3%，银行净利润贡献112.97亿。尽管从P&L来看2014年净利润455亿低于我们和市场预期，但主要由于部分投资收益未反应在P&L。集团和寿险EV同比分别增长39%和30%，好于我们和市场预期。

寿险下半年价值增长明显加速，财险承保利润非常强劲寿险2014年保费收入1833亿、同比+19%，FYP651亿、同比+27%，其中个险渠道FYP468亿、同比+27%，增长强劲。公司2H14NBV增速明显加快，驱动全年NBV同比增速至21%，是过去5年来最快的2H增速。考虑到去年增员加快以及平安直通等新媒体使用，我们预期公司2015年能保持高于中长期15%的NBV增速。财险业务承保利润非常强劲，在保费24%的增速下仍能保持综合成本率95.3%，驱动公司2015年财险净利润大幅增长50%。

银行和信托业务利润贡献比例继续上升，集团增加股东红利、10转增10银行业务贡献集团净利润113亿、同比+44.7%，占比由去年27%升至29%；净利润增速显著领先主要竞争对手，净息差上升26bp至2.57%，成本收入比由40.8%降至36.3%，公司4Q不良率环比仅上升4bp至1.02%。信托和证券业务净利润分别22.0亿、9.2亿、分别同比+12%和+81%，合计贡献7.9%净利润。DPS由去年0.65元增至0.75元，公司宣布10转增10。

估值：维持“买入”评级，维持目标价93.10元我们根据SOTP模型得出目标价为每股93.10元。该目标价对应1.74x2014EP/EV或14.18x隐含新业务倍数，维持“买入”评级。