我们认为下半年整个行业结算利率将进入下滑通道，一些结算利率较高的公司也将逐渐下调结算利率，寿险行业竞争将逐渐回归理性，因为依靠高结算利率带来高增长是不健康的。但另一方面，伴随着结算利率和银行存款利率的差额缩小，寿险产品吸引力将下降，从而导致整个行业规模保费增速放慢，尤其是银保渠道保费。但我们重申更加关注个险渠道新单保费的增长，上半年国寿个险新单保费增长是非常不错的。

招商银行

发次债以备收永隆银行

事件：招商银行发布公告称，中国银监会同意其在全国银行间债券市场公开发行不超过人民币300亿元的次级债券，并按照《商业银行资本充足率管理办法》等有关规定计入附属资本。

招商银行公告显示，此次拟审议的事项包括同意招商银行在境内市场及/或境外市场发行总额不超过人民币300亿元的次级债券，发债募集来的资金用来补充附属资本。若在境内市场及境外市场发行次级债券，则在境外市场发行的次级债券总额折合人民币不超过100亿元。公告指出，招行在境内发行次级债券的规模不超过300亿元，期限为五年，发行对象面向全国银行间债券市场机构投资者。

点评：继华夏银行的增发方案获批和之前的广发银行以6.3%的票面利率成功发行了30亿次级债之后，招商银行昨日也获准发行300亿元的次级债券。

此次发行次级债的主要目的是考虑到公司此后100％要约收购永隆银行，可能需要动用大量资金，影响到招行的资本充足率，因此公司通过发行300亿元次级债券的方式来补充其附属资本。以次级债券的方式融资也在一定程度上缓解了银行股二级市场融资压力。但日前，招商银行刊登了延迟买卖协议的最后终止日的公告，将原来的截止日延迟至9月14日，原因是完成买卖协议的有关条件未能得到满足。但是招商银行融资计划获批，就意味着监管机构对收购本身并无异议，收购只是时间上的问题。