【事件】于3月20日发布14年年报:公司14年实现归属于母公司股东净利润392.8 亿元，同比增长39.5%，对应EPS4.93 元;归属于母公司净资产2895.6亿元，环比年初增长58.5%，对应BPS32.56 元。新业务价值219.7 亿元，同比上升20.9%; 内含价值4588亿元，环比年初增长39.2%。

董事会建议派发股息每股0.50元，并以资本公积金转增股本，每10股转增10 股。

【点评】

公司净利润/净资产继续大幅增长，符合我们预期，高于市场预期。1)公司产、寿险业务大幅提升，尽管公司大幅计提减值249 亿(去年同期仅为90 亿)，但净利润仍然保持近40%的高速增长。寿险/财险/银行/其他的净利润分别同比增长28.4%/50.4%/44.7%/52.7%，利润贡献比例分别为39.7%/22.2%/28.8%/9.3%。2)受益于四季度股票市场大幅上涨，扣除定增和可转债转股影响，净资产仍较年初增长35%，预计增幅远高于同业。

投资环境大幅好转，浮盈超过300 亿，为未来业绩释放提供空间。1)平安主动改善投资组合资产配置，固定收益类投资占比由2013 的82.2%下降至2014 年的79.7%，权益投资占比由10.5%上升至14.1%。2)平安保险资产实现总投资收益为637 亿元，较2013 年的526 亿元增加21.0%，其中计提资产价值损失则由2013 年的12.5 亿元增加至2014 年的88 亿，导致总投资收益率为5.1%，低于行业平均。3)公司已由去年年底的61 亿浮亏转变为超过300 亿浮盈，利好公司未来的利润表现。

新业务价值高速增长，主要得益于代理人数量及产能同时上升:中国平安个人寿险业务实现规模保费2253 亿元，同比增长14.4%，其中新业务规模保费533 亿元，同比增长20.7%，因此新业务价值同比大幅增长21%，增速远超此前几年。主要因为:1)交叉销售下公司代理人收入高于同业，因此代理人队伍不断扩张。14 年公司代理人数量同比年初大幅上涨14.1%至63.5 万，创历史新高;2)代理人产能继续提升5.9%至人均6244 元/月/新单保费，显著领先同业。

归功于保证保险较低的赔付率，平安产险综合成本率由97.3%下降至95.3%，超出市场预期。平安产险2014 年保费同比增23.8%。其中，来自交驻销售和电销的保费增长24%，渠道贡献43%，对渠道的掌控能力高于同业，最大限度的避免恶性竞争的影响。2014 以来，车险竞争加剧，行业已接近承保亏损，平安产险凭借优势险种和业务筛选能力实现了高承保盈利。2015 年开始，车险条款费率改革开始实施，预计竞争仍日趋激烈，但平安产险具有渠道优势、成本优势和定价优势，将强者恒强。

平安金融互联网布局领先同业，互联网用户数超1.37 亿。公司近几年来始终致力于建设行业领先的互联网产品和服务平台。截止2014 年末，公司互联网用户数超1.37 亿，年活跃用户数近7000 万;核心金融业务向互联网金融业务迁徙用户1，343万人次，互联网金融业务向核心金融业务迁徙用户1，143万人次。在目前互联网金融突飞猛进的背景下，预计平安以陆金所、一账通、万里通等等为代表的互联网金融平台未来将拥有两大核心竞争力:1)兼具平台和内容的双重优势;2)打通线上、线下两个渠道。预计在互联网金融时代平安将最大限度的依托其平台的力量发挥综合金融的强大协同效应。

【投资建议与盈利预测】维持“买入”投资评级。平安寿险业务价值增长领先同业，预计2015年新业务价值增速仍在20%左右;产险盈利领先同业，市场份额和承保盈利有望维持较高水平;互联网金融稳步推进。预计15~16年EPS分别为6.25和7.40元。目前公司15PEV仅1.3倍，估值仍处于较低水平，继续推荐。维持中国平安 “买入”评级，预计2015年估值将逐渐恢复到2倍内含价值倍数，维持目标价118元。

风险提示:权益市场下跌导致业绩估值双重压力。