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摘要:

事件:7月18日央行/证监会等10部门发布《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》。本次《指导意见》超市场预期之处体现在:(1)明确行业定义，互联网金融本质上是通过技术/渠道优势解决传统金融业务中的信息不对称问题，其本质属性为“金融”而非“互联网”。(2)确立分业监管，明确各子业务“分业经营，分业监管“模式，其中第三方支付(央行)、P2P网贷(银监会)、股权众筹(证监会)、互联网保险(保监会)等相对成熟领域皆将被管。(3)业务有保有压:一方面落实税收优惠，鼓励设立产业投资基金和相关机构上市融资，同时鼓励互联网机构与传统金融机构合作，而落实资金的第三方存管制度，这强化了银行等传统金融机构的地位。

互联网机构:意见厘清监管，业务模式变迁。(1)2013年以来P2P等网络金融机构如雨后春笋，新模式层出不穷。随着监管部门的风险意识加强和投资者风险偏好的边际回落，市场对相关机构的认识将由“讲故事“过渡到”兑现业绩“阶段。(2)受益于上半年权益市场火爆，/等领域巨头业绩靓丽，理财平台故事已开始兑现，市场担心公司后续业绩的稳定增长能力。我们认为客户数量和黏性决定网络平台价值。以东财为例，公司参股第三方支付公司、设立独立资产管理公司，发展中财所等非标理财产品转让平台。相关业务打通客户“支付理财融资”业务链，这减轻了之前信息服务/权益基金销售的高周期波动。凭借完善服务体系和高客户黏性，美国嘉信等机构业绩稳定增长，市值在纳斯达克互联网泡沫后仍能连创新高。

证券业:短期牌照全面放开可能性低，7月底行业大会将奏业创新号角，传统业务萎缩将倒逼模式转型。(1)本次意见强化了分业监管体制，预计两年内券商牌照全面放开的可能性很低。券商目前经纪等业务已高度竞争，监管标准高，我们认为互联网机构参与意愿并不高。

(2)7月底证券行业创新大会将以互联网金融为主题。2014年以来券商新获互联网证券业务资格，未来通过发展网络理财账户有绕开客户资金监管的可能性，有效提升资金运用效率。“一人一户”放开提升业务份额集中度，交易量缩减倒逼券商传统业务模式转型，预计券商有望在实现客户资金沉淀、打通网络投融资服务方面取得突破。

《指导意见》颁布，短期标的股风险偏好修复有望提升板块估值。

传统金融业受益标的:/;互联网金融机构受益标的:东方财富/同花顺，/等有潜力发展特色互联网金融的综合金融标的亦有受益。